短时反弹延续奢谈牛市尚早

9月中下旬以来，受益于资金面好于预期、新债供给着落和4季度经济预期回落等因素，债券市场出现一定反弹迹象，中长期利率产品收益率回落特别明显。分析人士指出，短时间来看，债券市场反弹有望延续，但中期来看，造成本轮债券熊市的逻辑未根本改变，在基本面不会出现大幅衰退、资金面难破紧平衡和商业银行配置需求着落的背景下，预计年内债券市场都将是震荡为主，暂时看不到牛市再现的苗头。　　3因素触发市场回暖　　下半年以来的债券市场完全沉醉在了熊市氛围当中。以银行间固息国债为例，自7月初至9月13日，除1年期品种因此前已先行大涨而仅上升约13BP外，年期固息国债收益率均上行了约70BP，标杆品种1白癜风哪治得好0年期国债收益率则由6月末的3.51升至4.14，上行幅度到达63BP。在此期间，一级市场发行也是寒流不断，不但新债中标利率频频高于预期，更有众多信誉债发行主体纷纭推迟或变更了发行计划。　　不过，在投资者情绪极度低迷之际，触发市场出现转机的因素则在不经意间悄然降临。首先，市场资金面好于预期。在6月"钱荒"刚刚过去的日子里，市场对未来资金面的预期一度十分悲观，特别是月末和季末的流动性状态，更是牵动着市场的神经。但随着金融机构对央行调控思路和节奏的逐渐明晰和适应，再加上8月以来外汇占款出现正增长，9月财政存款投放季节性增加，市场上的悲观预期逐步得到了修正。美联储推迟退出QE，更加市场资金面预期注入了一分意外之喜。在季末和国庆长假脚步邻近之际，昨日隔夜、7天回购加权平均利率分别大降29BP、49BP至3.35、4.03，市场一度担心的季末流动性紧张已是烟消云散。　　其次，在银行尚在去杠杆之时，3季度新债特别是利率债供给环比大增，供过于求导致新债发行利率不断走高，并带动二级市场延续调解。而进入9月下旬，新债发行范围逐渐收缩，而第四季度通常是利率产品发行淡季，供应压力着落减缓了一级市场的供需矛盾。　　第三，3季度以来出台的一系列经济数据延续偏暖，通胀出现小幅回升，基本面因素对债券市场的影响也一直偏于负面。不过，随着时间推移，市场关注点逐步转向第四季度的基本面，而目前多数机构预计，3季度出现的经济回暖或难以延续，4季度经济可能出现小幅回落，从而对债市转为正面支持。　　正是上述3方面转机因素的出现，使得债券市场从9月中下旬以来出现了一定的反弹迹象。特别是中长期利率产品，收益率下行特别明显。如截至9月24日，10年期国债收益率自9月13日高点回落至4.02，下行幅度到达12BP。　　4季度低位震荡概率大　　伴随债券市场交投情绪回升，考虑到前述3项利多因素短时间有望延续，当前提示短时间机会的观点也有所增多。如光大证券表示，当前利率债收益率仍处于历史高位，已具有较高吸引力，且负面因素大部分影响已被反应在价格当中，预期收益率再次大幅上行的概率已较低，建议强化对中久长时间利率品种的配置比例，政策性金融债的投资价值好于国债；信誉债方面，考虑到收益率亦处于筑顶阶段，配置型机构亦可以加仓，但由于4季度信誉债仍面临供给释放压力的束缚，交易型机构仍需持仓等待。　　不过，多数机构仍认为，虽然现阶段债白癜风遗传券市场出现了一定的反弹机会，但就债券市场整体行情而言，由此断言熊市将尽、牛市将临则为时尚早。如航天证券在其最新研究报告中表示，展望4季度，经济方面，增速或冲高回落；通胀方面，猪价大周期难以启动，但债市仍会遭到小周期扰动；货币政策方面，近阶段整体出现出对冲维稳的政策意图；资金面方面，六月之殇虽难以再现，但4季度整体仍将出现紧平衡状态；另外，利率市场化也将加快推动中期国债收益率中枢上移。综合来看，该机构认为4季度债市整体低位震荡的可能性较大，预计10年期国债收益率波动区间为3.8-4.1，金融债利差随国债收益率小幅收窄，信誉债利差将小幅扩大。　　申银万国分析师则进一步指出，债市趋势性机会需以"基本面(阶段)见顶 政策见顶"的信号配合，而4季度仍看不到基本面和政策面前后见顶的信号；下半年银行间的资金中枢上移、银行资产调解等加重了利率调解趋势，4季度仍不能期盼这些产生"变"的逻辑会马上产生改进；另外，4季度新债供给压力也不会马上着落，供给节奏变慢或只是在年底。因此，申万预计，4季度利率债的方向仍是弱市调解，但相比3季度调解趋势的幅度有放缓；信誉债方面，除短端投资价值和防御性不错外，高等级信誉债在利率债利率升势未止背景下仍存在利率风险，低评级公司债和产业债的估值压力仍大，城投债则因供给压力、地方债审计冲击、监管风暴延续和理财收益率抬高城投债收益就绪下限等因素，面临更大的调解压力。　　9月中下旬以来银行间国债收益率曲线平坦化下行